Au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, le FMI a consid\u00e9rablement renforc\u00e9 sa pr\u00e9sence en mati\u00e8re de pr\u00eats en Am\u00e9rique latine et dans les Cara\u00efbes (ALC). Apr\u00e8s une p\u00e9riode durant laquelle de nombreux pays s\u2019\u00e9taient d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment \u00e9loign\u00e9s du Fonds \u00e0 la suite des programmes d\u2019ajustement douloureux des ann\u00e9es 1990, une nouvelle vague d\u2019engagements du FMI a vu le jour apr\u00e8s 2018, sous l\u2019effet d\u2019une croissance atone, d\u2019une dette ext\u00e9rieure croissante, de flux de capitaux volatils et de chocs mondiaux successifs. La pand\u00e9mie de COVID-19, puis la guerre en Ukraine, ont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 cette tendance, faisant de la r\u00e9gion celle avec la plus grande part de l’encours de cr\u00e9dits aupr\u00e8s du FMI. Dans ce contexte plus large, l’Argentine et l’\u00c9quateur apparaissent comme des cas embl\u00e9matiques.<\/p>\n\n\n\n
En Argentine, le renouveau des relations avec le FMI a d\u00e9but\u00e9 en 2018 apr\u00e8s une accumulation rapide de la dette ext\u00e9rieure sur les march\u00e9s dans un contexte de lib\u00e9ralisation financi\u00e8re. Des emprunts \u00e0 grande \u00e9chelle aupr\u00e8s de cr\u00e9anciers priv\u00e9s, aggrav\u00e9s par une fuite des capitaux et un arr\u00eat brutal des financements, ont abouti au plus grand programme du FMI de l\u2019histoire de l\u2019institution. Malgr\u00e9 des accords successifs avec le FMI, une restructuration compl\u00e8te de la dette priv\u00e9e en 2020 et un soutien exceptionnel suppl\u00e9mentaire en 2022 et 2025, l\u2019Argentine est rest\u00e9e prisonni\u00e8re d\u2019un cycle de faible croissance, de sorties persistantes de capitaux et d\u2019une exclusion continue des march\u00e9s internationaux des capitaux.<\/p>\n\n\n\n
Si la trajectoire de l\u2019\u00c9quateur diff\u00e8re sur le plan institutionnel, elle converge en termes de r\u00e9sultats. Apr\u00e8s une d\u00e9cennie marqu\u00e9e par une restructuration d\u00e9cisive de la dette, men\u00e9e sans le FMI en 2008, le pays a renou\u00e9 avec le Fonds en 2019, dans un contexte de fragilit\u00e9 ext\u00e9rieure croissante due \u00e0 la dollarisation. Les programmes successifs du FMI, combin\u00e9s \u00e0 une restructuration de la dette priv\u00e9e soutenue par le FMI pendant la pand\u00e9mie, ont apport\u00e9 un soulagement en termes de liquidit\u00e9s \u00e0 court terme, mais ont maintenu le pays soumis \u00e0 des conditions politiques strictes, sans parvenir \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer une reprise durable ni \u00e0 r\u00e9tablir un acc\u00e8s fluide aux march\u00e9s. En effet, malgr\u00e9 l\u2019am\u00e9lioration des conditions en 2025 – renforc\u00e9e ces derni\u00e8res semaines par la hausse des prix du p\u00e9trole apr\u00e8s l\u2019attaque am\u00e9ricano-isra\u00e9lienne contre l\u2019Iran – et les initiatives r\u00e9centes visant \u00e0 r\u00e9int\u00e9grer les march\u00e9s internationaux des capitaux, l\u2019\u00c9quateur n\u2019a pas encore r\u00e9ussi \u00e0 traduire ces nouvelles possibilit\u00e9s de march\u00e9 en taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9conomiquement viables.<\/p>\n\n\n\n
Ensemble, ces deux cas – qui ont donn\u00e9 lieu \u00e0 plus de 66 milliards de dollars d\u2019engagements du FMI et repr\u00e9sentent 41 % de l\u2019encours total des cr\u00e9dits du Fonds – constituent une base concr\u00e8te pour tirer des enseignements plus g\u00e9n\u00e9raux sur la crise de la dette souveraine, l\u2019intervention du FMI et les limites des cadres de r\u00e9solution des crises ax\u00e9s sur le march\u00e9, qui pourraient s\u2019av\u00e9rer pertinents pour d\u2019autres pays, dont le S\u00e9n\u00e9gal.<\/p>\n\n\n\n
Premi\u00e8rement, dans les deux cas, le recours au Fonds a fait suite \u00e0 des crises qui trouvaient leur origine non seulement dans des d\u00e9s\u00e9quilibres de la balance courante, mais aussi, plus fondamentalement, dans des sorties soutenues de capitaux priv\u00e9s et une exclusion prolong\u00e9e des march\u00e9s internationaux de la dette. En Argentine, la fuite des capitaux \u00e9tait \u00e9troitement li\u00e9e \u00e0 une strat\u00e9gie approuv\u00e9e par le gouvernement qui encourageait les op\u00e9rations de carry trade<\/em> \u00e0 la suite de la lib\u00e9ralisation des contr\u00f4les des changes en 2016\u20132017, aggrav\u00e9e par une pr\u00e9f\u00e9rence de longue date pour l\u2019\u00e9pargne en devises \u00e9trang\u00e8res. En \u00c9quateur, les sorties de capitaux ont pris la forme d\u2019une th\u00e9saurisation du dollar dans le cadre de la dollarisation, amplifi\u00e9e par l\u2019accumulation d\u2019actifs ext\u00e9rieurs par les banques nationales. Dans ces deux \u00e9conomies, l\u2019instabilit\u00e9 financi\u00e8re tenait moins \u00e0 une \u00ab prodigalit\u00e9 \u00bb publique qu\u2019\u00e0 des sch\u00e9mas structurellement ancr\u00e9s de comportement financier priv\u00e9 que les cadres mon\u00e9taires et de taux de change conventionnels se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s incapables de corriger. <\/p>\n\n\n\n Deuxi\u00e8mement, les accords initiaux avec le FMI ont \u00e9t\u00e9 n\u00e9goci\u00e9s par des gouvernements clairement orient\u00e9s vers le n\u00e9olib\u00e9ralisme et \u00e9troitement align\u00e9s sur les \u00c9tats-Unis. Dans les deux cas, ce sont les int\u00e9r\u00eats g\u00e9opolitiques am\u00e9ricains qui ont fa\u00e7onn\u00e9 le contexte dans lequel des niveaux exceptionnels d\u2019aide du FMI ont \u00e9t\u00e9 approuv\u00e9s. Cet alignement g\u00e9opolitique aide \u00e0 expliquer l\u2019ampleur, la rapidit\u00e9 et la souplesse des pr\u00eats du Fonds, en particulier lorsqu\u2019on les compare \u00e0 la posture restrictive de l\u2019institution envers les gouvernements poursuivant des strat\u00e9gies plus progressistes ou h\u00e9t\u00e9rodoxes \u2014 comme ce fut le cas tant pour l\u2019Argentine que pour l\u2019\u00c9quateur dans un pass\u00e9 pas si lointain.<\/p>\n\n\n\n Troisi\u00e8mement, l\u2019Argentine et l\u2019\u00c9quateur ont tous deux entrepris en 2020 des restructurations de la dette priv\u00e9e soutenues par le FMI. Dans aucun des deux cas, l\u2019all\u00e8gement de la dette obtenu ne s\u2019est av\u00e9r\u00e9 suffisant pour \u00e9largir de mani\u00e8re significative la marge de man\u0153uvre politique ou pour permettre un retour durable sur les march\u00e9s financiers internationaux. Ces r\u00e9sultats contrastent fortement avec les restructurations ant\u00e9rieures – en Argentine en 2005 et 2010, en \u00c9quateur en 2008 – qui ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es sans l\u2019implication du FMI, dans le cadre de strat\u00e9gies de n\u00e9gociation plus conflictuelles, et avec un all\u00e8gement de la dette nettement plus important. Une le\u00e7on essentielle \u00e0 retenir ici est que ces restructurations ant\u00e9rieures ont r\u00e9ussi non pas en r\u00e9tablissant la confiance des march\u00e9s du jour au lendemain, mais en cr\u00e9ant les conditions d\u2019une croissance durable.<\/p>\n\n\n\n L’un des principaux enseignements \u00e0 tirer ici est que ces restructurations ant\u00e9rieures ont r\u00e9ussi non pas en r\u00e9tablissant la confiance des march\u00e9s du jour au lendemain, mais en cr\u00e9ant les conditions d’une croissance durable. Tout aussi important, ces r\u00e9sultats \u00e9taient politiquement viables car ils s’appuyaient sur un solide soutien populaire, ancr\u00e9 dans un m\u00e9contentement g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 \u00e0 l’\u00e9gard des r\u00e9formes n\u00e9olib\u00e9rales h\u00e9rit\u00e9es du pass\u00e9, ce qui a permis aux gouvernements d’adopter des strat\u00e9gies de n\u00e9gociation plus conflictuelles.<\/p>\n\n\n\n Quatri\u00e8mement, les programmes du FMI dans ces deux pays n\u2019ont pas satisfait \u00e0 deux crit\u00e8res essentiels de r\u00e9ussite. Sur le plan financier, ni l\u2019Argentine ni l\u2019\u00c9quateur n\u2019ont encore retrouv\u00e9 un acc\u00e8s satisfaisant aux march\u00e9s internationaux de la dette : les \u00e9carts de rendement des titres souverains sont rest\u00e9s obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9s, emp\u00eachant m\u00eame le refinancement de la dette. La d\u00e9pendance vis-\u00e0-vis du Fonds s\u2019est donc accentu\u00e9e, ce qui a donn\u00e9 lieu \u00e0 des programmes plus importants, plus longs et de plus en plus contraignants. Sur le plan r\u00e9el, les r\u00e9sultats en mati\u00e8re de croissance ont \u00e9t\u00e9 syst\u00e9matiquement faibles. Depuis leur adh\u00e9sion aux programmes du FMI, l\u2019Argentine a connu une croissance annuelle moyenne de seulement 0,7 %, et l\u2019\u00c9quateur de 1,1 %. Si les projections du FMI \u00e0 moyen terme sont plus optimistes, elles contrastent avec l\u2019intensification des exigences d\u2019ajustement budg\u00e9taire et mon\u00e9taire impos\u00e9es \u00e0 des \u00e9conomies qui en sont encore \u00e0 la phase de d\u00e9caissement de leurs programmes.<\/p>\n\n\n\n Dans l\u2019ensemble, ces \u00e9tudes de cas fournissent des enseignements cl\u00e9s sur l\u2019\u00e9conomie politique de la restructuration de la dette souveraine. Si le FMI peut se pr\u00e9senter comme un partenaire collaboratif dans les ren\u00e9gociations de la dette priv\u00e9e, en pr\u00e9sentant sa participation comme un effort visant \u00e0 all\u00e9ger le fardeau de la dette des pays – et donc, indirectement, \u00e0 pr\u00e9server son propre bilan -, son implication semble \u00e9galement motiv\u00e9e par un int\u00e9r\u00eat manifeste \u00e0 limiter les pertes des cr\u00e9anciers priv\u00e9s. Cette double orientation restreint la marge de man\u0153uvre des pays d\u00e9biteurs et tend \u00e0 freiner les r\u00e9sultats de la restructuration, alors qu\u2019un all\u00e8gement beaucoup plus important serait justifi\u00e9 d\u2019un point de vue macro\u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n En effet, les financements du FMI et les restructurations soutenues par celui-ci se sont \u00e0 maintes reprises r\u00e9v\u00e9l\u00e9s insuffisants pour atteindre leurs objectifs d\u00e9clar\u00e9s, \u00e0 savoir relancer la croissance \u00e9conomique et r\u00e9tablir un acc\u00e8s fluide aux march\u00e9s internationaux des capitaux. L’Argentine a adh\u00e9r\u00e9 \u00e0 un programme du FMI en 2018 dans un contexte de pressions financi\u00e8res aigu\u00ebs, mais son \u00e9conomie n’a pratiquement pas connu de croissance depuis et n’a pas r\u00e9ussi \u00e0 retrouver l’acc\u00e8s aux march\u00e9s de la dette priv\u00e9e. L’\u00c9quateur a sign\u00e9 un accord avec le FMI en 2019 et n’a connu depuis lors qu’une croissance modeste, tout en restant incapable d’\u00e9mettre de la dette sur les march\u00e9s internationaux \u00e0 des taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e9conomiquement viables. Plut\u00f4t que de catalyser la reprise, les deux pays ont accumul\u00e9 des obligations plus importantes et plus longues envers le Fonds, soumises \u00e0 des conditionnalit\u00e9s de plus en plus strictes – avec des cons\u00e9quences \u00e0 court terme, d\u00e9coulant du resserrement budg\u00e9taire et mon\u00e9taire qu\u2019elles imposent, et des co\u00fbts \u00e0 long terme, compte tenu de la pression soutenue visant \u00e0 restreindre les investissements publics dans les infrastructures, l\u2019\u00e9ducation, ainsi que la science et la technologie.<\/p>\n\n\n\n Une croissance durable n\u00e9cessite soit une restructuration agressive de la dette priv\u00e9e, soit une r\u00e9duction substantielle des obligations envers le Fonds lui-m\u00eame. Compte tenu du statut de cr\u00e9ancier privil\u00e9gi\u00e9 du FMI et de son bilan quasi universel de remboursement int\u00e9gral, la contrainte d\u00e9terminante r\u00e9side dans l\u2019influence du Fonds sur les conditions et les limites de la restructuration de la dette priv\u00e9e. Le v\u00e9ritable d\u00e9fi semble donc r\u00e9sider dans la mise en \u0153uvre de restructurations de la dette priv\u00e9e plus audacieuses, sans \u00eatre entrav\u00e9es par l\u2019influence \u00ab \u00e0 l\u2019amiable \u00bb du Fonds. Sans un all\u00e8gement significatif de la dette, les perspectives de croissance \u00e9conomique resteront fortement limit\u00e9es, et les programmes du FMI risquent de devenir, une fois de plus, des m\u00e9canismes de d\u00e9pendance prolong\u00e9e plut\u00f4t que des voies vers la reprise.<\/p>\n","protected":false},"featured_media":0,"template":"","article-category":[],"article-theme":[],"class_list":["post-2287","article","type-article","status-publish","hentry"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/idan.africa\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/article\/2287","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/idan.africa\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/article"}],"about":[{"href":"https:\/\/idan.africa\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/article"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/idan.africa\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2287"}],"wp:term":[{"taxonomy":"article-category","embeddable":true,"href":"https:\/\/idan.africa\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/article-category?post=2287"},{"taxonomy":"article-theme","embeddable":true,"href":"https:\/\/idan.africa\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/article-theme?post=2287"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}